Määrällinen keventäminen alensi korkoja. Miksi määrällinen kiristäminen ei nosta niitä enemmän?

Federal Reserve osti biljoonia dollareita joukkovelkakirjoja ja muita arvopapereita vuosina 2008–2014 kvantitatiiviseksi keventämiseksi (QE). Fedin ja muun alan ekonomistit ovat arvioineet, että omaisuusostot laskivat pitkiä korkoja noin 1,5 prosenttiyksikköä. Mutta kun Fed alkoi supistaa salkkuaan kesällä 2017 (jota kutsuttiin määrällisillä tiukentuuksilla, QT), pitkät korot eivät alun perin muuttuneet juurikaan vastauksena, vaikka ne ovat nousseet jonkin verran viime kuukausina.





Vaikka Fed on alkanut supistaa tasettaan, pitkät korot ovat pysyneet alhaisina



Miksi?



Ben Broadbent, Englannin keskuspankin apulaisjohtaja, tarjosi yhden vastauksen äskettäisessä Hutchins Center -tapahtumassa, Epätavallinen rahapolitiikka: Kuinka hyvin se toimi? : Fed-viestintä QE:n ympärillä oli hyvin erilaista kuin QT-viestintä, ja markkinat reagoivat vastaavasti.



Taantuman ja elpymisen aikana Fed käytti QE:tä ja sen viestintää lyhyiden korkojen suunnasta (tunnetaan termiohjausna) samaan kiireelliseen tavoitteeseen: rahapolitiikan keventämiseen ja pitkien korkojen alentamiseen.



Kun Fed aloitti QT:n, se lähetti toisenlaisen signaalin: se tekisi taseen purkamisesta mahdollisimman hiljaa ja kompensoi sen kiristäviä vaikutuksia hidastamalla koronnostovauhtia. Tämä eteenpäin suuntautunut opastus on vaimentanut QT:n vaikutuksia ja auttanut pitämään pitkän aikavälin hinnat suhteellisen alhaisina.



Lyhyesti sanottuna Broadbent sanoo:

  • QE1: Tase ja tulevat lyhyet korot olivat täydentää : helpotus toisella puolella merkitsi enemmän myös toisella.
  • QT: Tase ja tulevat lyhyet korot ovat korvikkeita : yhden kiristäminen tarkoitti, että toista kiristettiin vähemmän.

Havainnollistaakseen kuinka erilaisia ​​markkinoiden reaktiot QE:hen ja QT:hen olivat, Broadbent aloitti arvioilla siitä, kuinka paljon korot laskivat vastauksena QE1:een. Sitten hän kysyi, mitä pitkille korkoille olisi tapahtunut, kun Fed ilmoitti vuonna 2017 alkavansa supistaa salkkuaan. jos markkinat olivat olleet yhtä herkkiä salkun supistumiselle kuin QE1:n nousulle. Hänen vastauksensa: 10 vuoden valtion velkasitoumusten tuotot olisivat nousseet jonnekin 50–150 peruspistettä Fedin vuoden 2017 ilmoituksen jälkeen. Todellisuudessa tuotot laskivat hieman vuoden 2017 aikana.



Kun QE käynnistettiin syksyllä 2008, virkamiehet kuvailivat politiikkaa yhdeksi osaksi Fedin pyrkimystä helpottaa taloudellisia edellytyksiä pitkäksi aikaa. Tällä tavalla, Broadbent sanoo, selkeä eteenpäin suuntautuva ohjaus ja implisiittiset signaalit QE:stä työnsivät korkoja samaan suuntaan. The Fedin ensimmäinen lausunto QE1:n julkistamisen jälkeen kuvaili, että heikot taloudelliset olosuhteet todennäköisesti oikeuttavat poikkeuksellisen alhaisen liittovaltion rahastokoron jonkin aikaa ja että komitea oli valmis laajentamaan velka- ja asuntolainavakuudellisten arvopapereiden ostoja olosuhteiden niin vaatiessa. Fedin puheenjohtaja Ben Bernanke toistuvasti kuvattu omaisuushankinnat rahapolitiikan keventämisen lisäksi. Joukkovelkakirjamarkkinat ymmärsivät, että korkeampi QE tarkoitti alhaisempia lyhyitä korkoja pidempään, mikä voimistaa omaisuuserien ostojen vaikutusta pitkiin korkoihin.



useimmat vaimot historiassa

Fedin taseen aikajana

QE1

Marraskuu 2008 – syyskuu 2009
Fed osti melkein 2 biljoonaa dollaria asuntolainaan liittyviä varoja ja pidemmän aikavälin Treasury Securities QE1:n alla.

QE2

Marraskuu 2010 – kesäkuu 2011
Toisella määrällisen keventämiskierroksella Fed osti 600 miljardia dollaria valtion arvopapereina .

QE3

Syyskuu 2012 – lokakuu 2014
Fed osti noin 85 miljardia dollaria asuntolainaan liittyviä omaisuuseriä ja valtion arvopapereita kuukausittain , mikä nostaa lopulta taseen kokonaiskoon 4,5 biljoonaan dollariin.

QE kapeneva

Lokakuu 2014 – syyskuu 2017
Fed lopetti uuden omaisuuden ostamisen , mutta piti taseen koon vakiona korvaamalla erääntyneet arvopaperit.

QT

Lokakuu 2017 – tänään
Fed on ollut pienentää tasetta vähitellen kirjoittaja rajoittaa kuinka paljon se sijoittaa uudelleen varojen erääntymisen jälkeen.

Mutta kun oli aika pienentää salkkua, Fed teki selväksi, että se ei tarkoita, että politiikka olisi tiukempaa tulevaisuudessa. Viranomaiset muistuttivat markkinoita jatkuvasti, että he käyttäisivät lyhyitä korkoja ensisijaisena politiikan työkalunaan ja että tase yksinkertaisesti kutistuisi. taustalla . Alkuvuodesta 2017 julkistettuaan salkun supistamisen suunnitelmat virkamiehet alkoivat mukauttaa omia ennusteita tulevista koroista alaspäin. Jonkin sisällä Tammikuun 2017 puhe , puheenjohtaja Janet Yellen huomautti, että taseen kutistuminen puoltaa asteittaista lähestymistapaa lyhyiden korkojen nostamiseen. Tämän seurauksena joukkovelkakirjamarkkinat odottivat lyhyiden korkojen pysyvän suhteellisen alhaisina, vaikka tase supistui.

Fedin virkamiehet näkevät asteittaisemman korkotason taseen kapenemisen



Tietenkin useat tekijät, joilla ei ollut merkitystä vuonna 2017, olisivat saattaneet vahvistaa QE1:n vaikutuksia korkoihin – mukaan lukien sen tuolloinen uutuus tai se, että se tarjosi likviditeettiä vakavasti vaikeuksissa oleville arvopaperimarkkinoille. Fed-viestinnän roolin ymmärtäminen QE:ssä voi kuitenkin auttaa ymmärtämään, kuinka se on saattanut olla tehokasta, ja samaan aikaan, miksi sen poistaminen on ollut niin vaivatonta.