Fedin politiikan normalisoinnin leviäminen nouseviin markkinoihin ja kehittyviin talouksiin: optimismia

Kun Federal Reserve on aloittamassa politiikkansa normalisoinnin seuraavaa vaihetta, eli taseen supistamista, mahdollisuus merkittäviin haitallisiin heijastusvaikutuksiin kehittyviin markkinoihin ja kehittyviin talouksiin (EMDE) on yksi maailmantalouden keskeisistä riskeistä. Tätä riskiä korostavat 1980-luvun ja 1990-luvun puolivälin tiukentuneen Fedin politiikan huomattavat heijastusvaikutukset sekä vuoden 2013 raivokohtaus. Mielestäni todennäköisin skenaario on kuitenkin se, että EMDE:t kokevat joitain kielteisiä vaikutuksia, mutta onnistuvat lopulta välttämään 1980-luvun ja 1990-luvun puolivälin kaltaiset järjestelmälliset rahoituskriisit.





Ensinnäkin EMDE:t ovat nyt vahvempia ja paremmin hallittuja. 1980- ja 1990-luvuilta lähtien EMDE-politiikan päättäjät ovat edistyneet merkittävästi alentaakseen velkasuhdetta BKT:hen ja inflaatiota sekä vähentääkseen taloudellisia haavoittuvuuksia, kuten liiallista riippuvuutta ulkomaan valuutasta tai lyhytaikaisesta ulkoisesta velasta. EMDE:t ovat myös keränneet suuria valuuttavarantoja ja parantaneet politiikan puitteita. Esimerkiksi useat maat paransivat julkisen talouden kurinalaisuutta, mukaan lukien joissakin tapauksissa säätäen finanssisääntöjä. Ne myös omaksuivat vahvemmat rahapolitiikan puitteet, kuten inflaatiotavoitteen, ja siirtyivät kiinteästä valuuttakurssijärjestelmästä joustavampaan. Nämä parannukset ovat vahvistaneet politiikan uskottavuutta, minkä ansiosta useat EMDE:t voivat käyttää vero- ja rahapolitiikkaa tehokkaammin taloutensa vakauttamiseksi . Vuosien 2008–2009 globaalin finanssikriisin, vuosien 2011–2012 Euroopan kriisin ja vuoden 2014 öljyn hintasokin aikana EMDE:t pystyivät tarjoamaan virikkeitä näiden sokkien vaimentamiseen ja järjestelmäkriisien välttämiseen. Sittemmin makrotalouden perustekijät ovat heikentyneet hieman, ja osittain näiden sokkien hallintatoimien vuoksi. Siitä huolimatta ne pysyvät vahvempina kuin muutama vuosikymmen sitten, ja tämän seurauksena EMDE:t ovat kestävämpiä.



Toiseksi entisen kuvernöörin Ben Bernanken puheenjohtajakauden jälkeen Fed on parantanut ulkoista viestintäään, mukaan lukien eteenpäin suuntautuvat ohjeet, lehdistötilaisuudet, taloudellisten ennusteiden yhteenvedon julkaiseminen jne., jotta poliittiset toimet vastaisivat paremmin yleisön ja sijoittajien odotuksia. Markkinoiden odotuksia kuvaavat indikaattorit osoittavat, että Fedin viime vuosien politiikkatoimia on yleensä ennakoitu tarkemmin, minkä ansiosta markkinaosapuolet voivat sopeuttaa positioita vähemmän äkillisesti. Tämä ennakoivampi viestintästrategia on jatkunut puheenjohtaja Janet Yellenin johdolla. Äskettäin julkaistu erityisiä ohjeita kesäkuussa suunnitelmasta rentoutua Fedin tase on sopusoinnussa viestinnän tehostamiseen sitoutumisen kanssa.



Kolmanneksi Fedin politiikan normalisoituminen tapahtuu Yhdysvaltojen vahvemman taloudellisen toiminnan yhteydessä ja tavalla, joka tukee jonkin verran EMDE:n vientiä ja taloudellista toimintaa. On totta, että keskuspankin tiedonanto tästä asiasta, jonka mukaan kaikki kokoukset ovat suoria tai että poliittiset toimet ovat datariippuvaisia, on saattanut tulla kliseiseksi, mutta se ei tee siitä vähemmän totta.



Entä vuoden 2013 kapeneva raivokohtaus?

Toukokuusta 2013 alkaen reaktiona uutisiin, että Fed voisi pian alkaa vähentää politiikan mukauttamista, rahoitusolosuhteet useissa EMDE:issä heikkenivät sijoittajien nostaessa pääomaa; paikalliset valuutat heikkenivät, osakkeiden hinnat laskivat ja joukkolainojen tuotot nousivat. Tämä jakso, joka tunnetaan nimellä kapeneva raivokohtaus, mainitaan viimeaikaisena todisteena siitä, että EMDE:t ovat edelleen erittäin haavoittuvia Fedin politiikan tiukentamiselle. Arvioni kapenevan kiukun jaksosta on yhdenmukainen sen kanssa, että EMDE:t todennäköisesti välttävät systeemisen kriisin, ja itse asiassa korostaa sitä.



Ensinnäkin raivokohtaus ei johtanut systeemiseen kriisiin EMDE:issä. Toiseksi uutiset Fedin politiikasta, joka laukaisi myynnin, yllätti jotkin markkinaosapuolet, jotka lyöivät vetoa pidemmästä matalan koron ajanjaksosta. Suippenevan kiukun aikana ilmenneet häiriöt heijastivat sitä, että heidän odotuksensa kyseisistä markkinaosapuolista olivat parempaan kohdistuneet rahapolitiikan tulevaan suuntaan. Siitä lähtien Fed on tehostanut viestintää ja tiedonkeruuta ymmärtääkseen ja sisällyttääkseen paremmin laajempien sijoittajien odotuksia.



mikä on uusien karibian merirosvojen nimi

Kolmanneksi, kaikki EMDE:t eivät joutuneet merkittävään stressiin, ja edes ne, jotka kokivat, eivät kokeneet kriisejä sen seurauksena. Tärkeimmät erot kärsineiden ja paremmin menestyneiden maiden välillä olivat kotimaan talouden haavoittuvuuksia, erityisesti suuria vaihtotaseen alijäämiä, jotka rahoitetaan epävakailla pääomavirroilla. Tämä korostaa kaikkien EMDE:n tarvetta edistää vahvoja talouden perustekijöitä. Lopuksi, ja jälkikäteen ajatellen, kapenevalla kiukun jaksolla oli joitain etuja. Se on muistutus siitä, että Yhdysvaltojen politiikan kiristämisellä voi silti olla kielteisiä seurauksia EMDE:ille, ja mikä tärkeintä, se painostaa EMDE:n päätöksentekijöitä puuttumaan haavoittuvuuksiin. Tällä hetkellä joissakin maissa, joihin raivokohtaus eniten vaikutti, on nyt vähemmän haavoittuvuuksia kuin silloin. [yksi] Lisäksi markkinatoimijoiden odotukset vastasivat paremmin rahapolitiikan odotuksia. Pääosin tämän seurauksena Fedin päätökset aloittaa kapeneminen joulukuussa 2013 ja sen jälkeen nostaa ohjauskorkoa eivät häirinneet EMDE:itä.

Se, että politiikan normalisoituminen on ollut hyvin asteittaista, vaikutti myös tähän hyvänlaatuiseen lopputulokseen. Tästä syystä, niin paljon kuin pitäisi olla huolia Fedin politiikan normalisoinnista, pitäisi olla myös huolta siitä, ettei Fed kiristä politiikkaa tarpeeksi nopeasti. Käyrän jälkeen jäämisen seurauksena voi olla nopeampi koronnousu tulevaisuudessa, mikä on todennäköisesti enemmän häiritsevää.



Arvioidaan merkittävien vakavien häiriöiden riskejä

Fedin taseen supistaminen ei kuitenkaan ole perinteinen prosessi eikä riskitön. Vaikka Fed on sitoutunut tekemään prosessista mahdollisimman sujuvaa, se ei voi ennustaa vaikutusta pitkiin korkoihin – etenkään aikavälillisiin preemioihin – samalla varmuudella kuin perinteisellä rahapolitiikalla. Prosessi sisältää jonkin verran oppimista matkan varrella, ja ymmärrettävästi myös liukastumisvaaraa.



Toinen huomionarvoinen seikka on rahapolitiikan kulku muissa kehittyneissä talouksissa. Viime aikoihin asti Fed oli ainoa suuri keskuspankkien kiristyspolitiikka. Heinäkuussa Kanada nosti ohjauskorkoaan ensimmäistä kertaa sitten vuoden 2010. Englannin keskuspankki (BOE), joka oli kiristymässä yhdessä Fedin kanssa, oli lykännyt sitä lieventääkseen brexitin aiheuttamaa järkytystä. BOE:n ja Euroopan keskuspankin viimeaikaiset tiedonannot viittaavat siihen, että politiikan mukauttamisen vähentäminen saattaa olla odotettavissa. Politiikan mukauttamisen synkronoitu vähentäminen useissa kehittyneissä talouksissa voi nostaa globaaleja korkoja nopeammin kuin Fed näkee.

kuinka nopeasti mars pyörii

Lopuksi, Fedin taseen pieneneminen jatkuu todennäköisesti sellaisen ajanjakson ajan, jonka aikana instituutio voi kokea merkittävää johtajien vaihtuvuutta. Kolmen vapaan paikan lisäksi johtokunnassa (joiden täyttää presidentti Donald Trump) Yellenin ja Fischerin toimikausi puheenjohtajana ja varapuheenjohtajana päättyvät ensi vuonna. Nämä muutokset lisäävät riskiä Fedin johtajuuden merkittävästä uudelleenjärjestelystä, mikä mahdollisesti vaikuttaa politiikan jatkuvuuteen.



Mitä päättäjät voivat tehdä haitallisten vaikutusten minimoimiseksi?

Vaikka systeemisten kriisien riskit ovat rajalliset, Fedin politiikan normalisointi saattaa aiheuttaa huomattavaa stressiä EMDE:lle. Useat maat laskivat liikkeeseen suuria valuuttavelkoja globaalin finanssikriisin jälkeisenä aikana. Esimerkiksi monet Afrikan maat avasivat rahoitusmarkkinoita ensimmäistä kertaa ja laskivat liikkeeseen suuria määriä valtion velkaa. Fedin politiikan kiristämisen aiheuttamat korkeammat korot ja heikentyneet valuutat voivat nostaa velkasuhdetta ja velanhoitokustannuksia. On tärkeää, että EMDE:n päättäjät vakuuttavat riittävästi korko- ja valuuttakurssiriskejä vastaan. Lisäksi ne jatkavat makrotalouden perustekijöiden vahvistamista, säilyttävät tai rakentavat uudelleen politiikkapuskureita ja ovat edelleen valppaita nykyisten tai uusien haavoittuvuuksien korjaamisessa. Niiden olisi myös ylläpidettävä hyvin kehittyneitä vakavaraisuuspolitiikan työkaluja ja oltava tietyissä olosuhteissa valmiita ottamaan käyttöön väliaikaisia ​​pääomavirtatoimenpiteitä. Keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä paikallisten rahoitusmarkkinoiden kehittyminen lisää EMDE:n kestävyyttä maailmanlaajuisia rahoitushäiriöitä vastaan, mukaan lukien Yhdysvaltain rahapolitiikan kiristämisestä aiheutuvat häiriöt.



Kehittyneiden talouksien keskuspankit voivat myös auttaa hallitsemaan häiriöriskiä jatkamalla viestinnän tehostamista politiikan yllätysten minimoimiseksi, tekemällä normalisointiprosesseista mahdollisimman asteittaisia ​​ja sisällyttämällä asianmukaisesti heijastusvaikutukset – EMDE:n vaikutukset kehittyneisiin talouksiin – rahapolitiikan puitteet.

heijastusvaikutukset ovat väistämättömiä maailmassa, jossa rahoitusmarkkinat ovat yhdentyneet eivätkä kaikki heijastusvaikutukset ole toivottuja. Ne asettavat haasteita vain silloin, kun niiden vaikutukset ovat ristiriidassa sisäpoliittisten tavoitteiden kanssa. Yllä hahmoteltujen parhaiden käytäntöjen edistäminen auttaa EMDE:itä hyötymään positiivisista heijastusvaikutuksista ja samalla rakentamaan kestävyyttä negatiivisia vastaan.



Loppuviitteet

[yksi] Suurimmat EMDE-alueet, joista eniten vaikuttivat, olivat Brasilia, Intia, Indonesia, Etelä-Afrikka ja Turkki. Kaikki näiden talouksien perustekijöiden paraneminen eivät johdu poliittisista toimista. Esimerkiksi öljyn hinnan lasku vuoden 2014 lopulla auttoi hidastamaan inflaatiota näissä talouksissa ja kaventamaan ulkoista epätasapainoa.