Mitä muutokset Fedin pidemmän aikavälin tavoitteissa ja rahastrategialausunnossa tarkoittavat?

Mikä on Federal Reserven lausunto pitkän aikavälin tavoitteista ja rahapolitiikan strategiasta?

Federal Open Market Committee (FOMC) – Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtajat Washingtonissa ja 12 alueellisen Fed-pankin johtajat – julkaisivat ensimmäisen kerran Lausunto pidemmän aikavälin tavoitteista ja rahapolitiikan strategiasta Vuonna 2012. Tämä lausunto sisälsi Fedin ensimmäisen virallisen ja julkisen sitoumuksen 2 prosentin inflaatiotavoitteeseen. Vuonna 2019 kolme keskeistä talouskehitystä sai FOMC:n tarkistamaan tätä kehystä: Ensinnäkin arviot neutraalista korkotasosta – täystyöllisyyteen ja tavoiteinflaatioon liittyvästä tasosta – jatkoivat laskuaan kaikkialla maailmassa. Toiseksi inflaatio ja inflaatio-odotukset pysyivät edelleen Fedin 2 prosentin tavoitteen alapuolella. Kolmanneksi työttömyys laski alimmilleen 50 vuoteen. Matalampi neutraali korko tarkoittaa, että lyhyet korot, joihin Fed vaikuttaa, ovat yleensä lähempänä nollaa (ja osuvat useammin) kuin aiemmin oli ajateltu – ja tämä antaa Fedin vain vähän tilaa laskea korkoja taantuman aikana. Kyvyttömyys saavuttaa inflaatiotavoite on yksi osoitus siitä, että Fedin tulivoima ei riitä. Se, että työttömyys on saavuttanut matalan tason ilman inflaatiota, on hyvä uutinen, sillä vahvoilla työmarkkinoilla on laajat edut, mutta inflaatioreaktion puute matalaan työttömyyteen on toinen osoitus siitä, että inflaatiotavoitteen saavuttaminen saattaa kestää aiemmin arvioitua kauemmin.





ajan merien yli

Fed julkaisi päivitetty lausunto elokuun lopussa 2020. Lausunto antaa kongressille, suurelle yleisölle ja rahoitusmarkkinoille käsityksen siitä, kuinka FOMC tällä hetkellä tulkitsee kongressin mandaattiaan – pyrkiä maksimaaliseen työllisyyteen ja hintavakauteen – ja puitteista, joita se käyttää tehdäkseen päätöksiä lyhyet korot ja muut rahapolitiikan välineet. Vertaaksesi vanhoja ja uusia Fed-lausuntoja pitkän aikavälin tavoitteista, katso tämä opas . Jatkossa Fed aikoo suorittaa a lausunnon tarkistus viiden vuoden välein .



Millaisen suuren muutoksen Fed teki lausumaan ja sen kehykseen koskien inflaatiota?

Kongressi on antanut Fedille mandaatin pyrkiä maksimaaliseen työllisyyteen ja hintavakauteen.



Aiemmin Fed sanoi, että sen hintavakauden määritelmän mukaan tavoitteena on 2 prosentin inflaatio, mitattuna henkilökohtaisten kulutusmenojen hintaindeksillä. Se kuvaili tätä tavoitetta symmetriseksi, mikä viittaa siihen, että se oli yhtä huolissaan inflaation laskemisesta alle tai yli tämän tavoitteen.



Lausunnon uudessa versiossa Fed sanoo, että se todennäköisesti pyrkii saavuttamaan inflaation hieman yli 2 prosentin joksikin aikaa jatkuvan alhaisen inflaation jaksojen jälkeen. Fedin puheenjohtaja Jerome Powell kutsui tätä strategiaa joustavaksi keskimääräisen inflaatiotavoitteen muodoksi – jota Fedin virkamiehet kutsuvat FAITiksi. Elokuun 2020 puhe Fedin Jackson Hole -konferenssissa.



Keskimääräinen inflaatiotavoite tarkoittaa, että kun inflaatio alittaa tavoitteen jonkin aikaa, FOMC ohjaa rahapolitiikkaa työntämään inflaatiota tavoitteen yläpuolelle jonkin aikaa kompensoidakseen. Tällä uudella lähestymistavalla Fed toivoo ankkuroivansa rahoitusmarkkinoiden ja muiden odotukset siitä, että se voi tehdä ja tekee sen, mitä tarvitaan saavuttaakseen ja pitääkseen inflaation keskimäärin 2 prosentissa ajan mittaan.



Uusi lausunto ei täsmennä, millä ajanjaksolla Fed pyrkii saamaan inflaation keskimäärin 2 prosenttiin tai kuinka paljon yli 2 prosenttia se aikoo nostaa inflaatiota osana tätä strategiaa. Se ei myöskään anna paljon ohjeita työkaluista tai menetelmistä, joita käytetään inflaatiotavoitteen ylityksen saavuttamiseksi.

Kysyttiin, miksi Fed ei ollut toimittanut tarkempia tietoja osoitteessa a Peterson Institute for International Economics -tapahtuma , Fedin hallituksen varapuheenjohtaja Richard Clarida sanoi: Fedin pitkän aikavälin tavoitteita ja rahastrategiaa koskevaa lausuntoa pidetään pohjimmiltaan perustuslaillisena - näennäisesti perustuslaillisena asiakirjana, tavallaan parametrien ja tavoitteiden 30 000 jalan tasolla.



Mitä muutoksia Fed teki 'maksimityöllisyyteensä'?

Fed on pitkään seurannut työttömyysastetta suhteessa ennusteisiinsa pitkän aikavälin työttömyysasteesta, joka tunnetaan myös luonnollisena työttömyysasteena tai ei-kiihtyvänä työttömyysasteena (NAIRU).



Edellinen konsensuslausunto sisälsi NAIRU:n numeerisen arvion. Koska reaaliaikaisten NAIRU-estimaattien epävarmuus ja työttömyysaste on kuitenkin vain yksi työmarkkinoiden kireyden mitta, NAIRUn arvio ei enää sisälly lausumaan. Neljännesvuosittain Yhteenveto talousennusteista näyttää edelleen FOMC:n jäsenten pitkän aikavälin arviot työttömyysasteesta (todellisuudessa heidän ennusteensa NAIRU:sta), mutta Powell ehdotti, että näillä arvioilla on vähemmän vaikutusta tuleviin poliittisiin päätöksiin.

Vanha julkilausuma sanoi, että Fed mukauttaisi politiikkaa enimmäistasonsa poikkeamien perusteella. Uuden mukaan Fed perustaa päätöksensä arvioihin työllisyysvajeista sen enimmäistasosta. Sanamuodon muutos saattaa vaikuttaa hienovaraiselta, mutta se heijastaa näkemystämme siitä, että vahvat työmarkkinat voidaan ylläpitää aiheuttamatta inflaation puhkeamista, Powell sanoi.



FOMC pohjimmiltaan sanoo, että se ei nosta korkoja vain siksi, että ennustettu työttömyys laskee sen NAIRU-arvion alapuolelle, ellei ole merkkejä inflaation nousemisesta ei-toivotulle tasolle. Käytännössä tämä tarkoittaa sitä, että FOMC antaa elpymisen jatkua rahapolitiikan estämättä. vaikka työttömyysaste olisi hyvin alhainen – niin kauan kuin inflaatio pysyy hillittynä. Tämä kattavampi määritelmä Työllisyyden uskotaan olevan erityisen hyödyllinen vähemmistöryhmille sekä pieni- ja kohtalatuloisille yhteisöille. Tutkimukset osoittavat, että nämä ryhmät hyötyvät suhteettomasti erittäin alhaisesta työttömyysasteen vuoksi.



Mitä Fedin uusi lausunto ehdottaa tulevasta korkokurssista?

Molemmat suuret tarkistukset viittaavat helpottamaan rahapolitiikkaa parin seuraavan vuoden aikana. Matala työttömyysasteen ja inflaation ylityksen salliminen tekee erittäin epätodennäköiseksi, että Fed nostaa korkoja ennen kuin inflaatio on ollut yli 2 prosenttia jonkin aikaa. Edellisen kehyksen mukaan ennusteet työttömyysasteista arvioitua NAIRU:n alapuolella tai yli 2 prosentin inflaatio ovat saattaneet kumpikin olla syynä FOMC:n nostamiseen.

Todellakin, hänen joulukuun 2018 FOMC:n kokousta seurannut lehdistötilaisuus —edellinen kokous, jossa valiokunta nosti korkoja — Powell totesi, että vuoteen 2018 mennessä vahvan kasvun oli ennustettu laskevan työttömyysasteen lähelle historiallista pohjaa, ja kiristyvien työmarkkinoiden odotettiin auttavan nostamaan inflaatiota 2 prosenttia. Tämä odotus ja odotettua voimakkaampi kasvu vuonna 2018 osittain veronkevennysten vuoksi sai valiokunnan neljään koronnostoon vuonna 2018. Syyskuun 2020 puhe Hutchins Centerissä keskuspankin kuvernööri Lael Brainard ehdotti, että keskuspankki saattoi toimia toisin kriisin jälkeisenä aikana uuden lausunnon mukaisesti: [H]Jos uudessa lausunnossa tekemämme muutokset rahapolitiikan tavoitteisiin ja strategiaan ovat olleet voimassa useita vuotta sitten, on todennäköistä, että majoitus olisi peruutettu myöhemmin ja [työllisyyden] lisäys olisi ollut suurempi. Mutta Janet Yellen, joka oli keskuspankin puheenjohtaja kriisin jälkeisen normalisoinnin aikana, sanoi, että sillä olisi ollut pieni ero. En usko, että sillä olisi ollut suurta eroa.



New Yorkin keskuspankki pääjälleenmyyjien kysely heinäkuussa 2020 havaitsivat, että he eivät odota Fedin nostavan korkoja ennen vuotta 2024.



Mitä tarkistettu lausunto sanoo rahoitusvakaudesta?

Sisään Elokuu 2020 , Powell totesi trendin, että viime vuosina sarja historiallisesti pitkiä laajentumisia oli todennäköisemmin päättynyt taloudellisen epävakauden jaksoihin, mikä on johtanut välttämättömiin pyrkimyksiin lisätä merkittävästi rahoitusjärjestelmän vahvuutta ja joustavuutta.

Kun otetaan huomioon tämä historia, uudessa lausunnossa käsitellään nimenomaisesti rahoitusvakautta koskevia huolenaiheita tärkeänä osana Fedin mandaattia. Maksimityöllisyyden ja hintavakauden kestävä saavuttaminen riippuu vakaasta rahoitusjärjestelmästä. Siksi valiokunnan poliittiset päätökset kuvastavat sen pidemmän aikavälin tavoitteita, keskipitkän aikavälin näkemyksiä ja arviota riskitasapainosta, mukaan lukien rahoitusjärjestelmään kohdistuvat riskit, jotka voivat haitata valiokunnan tavoitteiden saavuttamista.

Tämä muutos nostaa taloudellista vakautta Fedin tavoitehierarkiassa ja viittaa siihen, että olosuhteista riippuen Fed voi harkita rahapolitiikan kiristämistä vastauksena rahoitusvakausriskeihin, jos muut työkalut (kuten makrovakaussääntelypolitiikka) eivät ole riittäviä. Brainard asetti kuitenkin sääntelypolitiikan käytön etusijalle rahapolitiikan sijaan epävakauden välttämiseksi. Hän sanoi, että on erittäin tärkeää käyttää makrovakauden sekä tavanomaisia ​​vakauden valvontatyökaluja ensimmäisenä puolustuslinjana, jotta rahapolitiikka voi keskittyä edelleen maksimaalisen työllisyyden ja kahden prosentin keskimääräisen inflaation saavuttamiseen.

Mitä Fed teki ei tehdä?

Sisään toukokuu 2019 , Clarida ehdotti, että puitteiden tarkastelu todennäköisemmin tuottaisi evoluutiota, ei vallankumousta, tapaamme harjoittaa rahapolitiikkaa. Tämä osoittautui oikeaksi.

Englannin kuningatar Elizabeth

Kun se käynnisti tarkastelun, Fed sanoi, että se ei harkitse uudelleen 2 prosentin inflaatiotavoitteen viisautta. Jotkut taloustieteilijät ovat kannattaneet korkeampaa tavoitetta . Fed ei hyväksynyt mitään kauaskantoisempia ehdotuksia vaihtoehtoiseksi viitekehykseksi, kuten nimellinen BKT-tavoite, hintatasokohdistus tai inflaatiotavoitteen vaihteluväli . Sen sijaan se päätyi ehdotuksiin väliaikaiseksi hintatason kohdistamiseksi.

Fed luottaa tällä hetkellä kolmeen rahapolitiikan päätyökaluun: lyhyiden korkojen sopeuttamiseen, ennakoivaan ohjaukseen ja määrälliseen keventämiseen. Poliittisten korkojen, liittovaltion rahastokoron, tarkistukset ovat pitkään olleet vakioväline liikkeessä olevan rahan tarjonnan kiristämiseksi tai löysäämiseksi, mikä kannustaa talouden toimijoita joko säästämään ja supistamaan menoja tai lainaamaan ja lisäämään menoja. Peruskoron ollessa ankkuroituna tehokas alaraja , eteenpäin suuntautuvista ohjeista – lyhyiden korkojen tulevaa kehitystä koskevista lupauksista – ja määrällisestä keventämisestä – keskuspankin laajamittaisista omaisuushankinnoista, joiden tarkoituksena on luoda painetta pitkän aikavälin korkojen laskuun – on tullut olennainen osa FOMC:n pyrkimyksiä rahapolitiikka on elvyttävää. Uudessa lausunnossa tunnustetaan, että Yhdysvaltain rahapolitiikan tulevaa polkua rajoittaa todennäköisesti tehokkaampi alaraja useammin.

Muut keskuspankit ovat käyttäneet lisätyökaluja, kuten negatiivisia korkoja ja tuottokäyrän ohjaus käsitellä tehokkaan alarajan rajoitusta. FOMC:n nykyiset jäsenet uskovat, että negatiiviset korot eivät ole Fedin toivottava vaihtoehto. Tuottokäyrän hallinta pysyy työkalupakkissa, mutta ei toistaiseksi, Fedin viranomaiset ovat sanoneet. Fedin vallan laajentaminen, jotta se voi ostaa yritysten joukkovelkakirjat tavallisina aikoina, kuten Euroopan keskuspankki ja Englannin keskuspankki voivat, vaatisi kongressin hyväksynnän.

Millaisia ​​reaktioita uuteen kehykseen on saatu?

Muutokset Fedin tavoitelausunnossa olivat odotusten mukaisia ​​– osittain siksi, että niiden kehitysprosessi oli niin julkinen – joten rahoitusmarkkinoiden välitöntä reaktiota ei ollut juurikaan.

Valiokunta oli hieman pettynyt ei antanut tietoa uusista työkaluista tavoitteidensa saavuttamiseksi . Kuten entinen Fed-kuvernööri Larry Meyer sanoi, FOMC:n työkaluissa ei käytännössä ollut innovaatioita. Edellinen lausunto ei sanonut mitään Fedin työkaluista, ja uusi sanoo vähän enemmän. Heidän päällään Raha, pankki ja rahoitusmarkkinat -blogi , Stephen Cecchetti ja Kermit Schoenholtz kyseenalaistivat Fedin uusien tavoitteiden uskottavuuden: Koska 2 prosentin inflaatiotavoite on jatkuvasti jäänyt alle sen julkistamisen jälkeen, miksi kukaan uskoisi, että he voivat nostaa inflaation yli 2 prosentin milloin tahansa?

Hutchins Center -tapahtumassa Fedin entiset puheenjohtajat Janet Yellen ja Ben Bernanke ylistivät keskuspankin tarkistuksia kehykseen. Uskon, että se vahvistaa rahapolitiikkaa, Bernanke sanoi, koska pitkät korot heijastavat markkinoiden ymmärrystä siitä, mitä Fed aikoo tehdä, kun talous toipuu COVID-19-pandemiasta. Meikkikäytännöt luovat pidempään dynamiikkaa. Tämä puolestaan ​​lisää majoitusta, vaikka hinnat pysyvät nollassa, hän sanoi. Mitä tulee Fedin uuden strategian tarkkuuden puutteeseen, Bernanke sanoi odottavansa Fedin tarkentavan lähitulevaisuudessa: [T]lausuntoa, josta he ovat sopineet, voidaan pitää perustuslaillisena lausumana. Odotan, että joskus tänä syksynä Fed antaa selkeät eteenpäin suuntautuvat ohjeet, jotka antavat meille enemmän käsitystä siitä, kuinka he kuvittelevat täyttävänsä tämän standardin.

Yellen kannatti sekä Fedin inflaatio- että työllisyystavoitteiden mukautuksia, mutta myönsi myös, että heidän on vielä muutettava tämä joksikin toimivammaksi. He tarvitsevat eteenpäin suuntautuvaa ohjausta korkojen ja omaisuuden ostojen tieltä. Yellen korosti myös, kuinka tärkeää on, että FOMC hyväksyi lausunnon yksimielisesti, mikä lisäsi sen uskottavuutta.

Koska inflaatio on alle Fedin 2 prosentin tavoitteen ja työttömyys on niin korkea COVID-19-pandemian vuoksi, Fedin tekemillä muutoksilla ei todennäköisesti ole suurta välitöntä vaikutusta rahapoliittisiin päätöksiin, vaikka ne voivat vaikuttaa Fed:n tulevaisuuden ohjeistus koroista ja omaisuuden ostoista lähitulevaisuudessa. Mutta kun talous elpyy, uudelleenarvioinnista tulee entistä tärkeämpi – ja se viittaa siihen, että Fed pidättelee rahapolitiikan kiristämistä, vaikka työttömyysaste putoaisi takaisin pandemiaa edeltävälle tasolle ja vaikka inflaation ennustetaan nousevan yli 2:n prosenttia.